業(yè)績簡評
　　
　　13年實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為25.24億元、3.32億元、4.14億元,同增-7.37%、-13.07%、67.89%,EPS1.18元。每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元(含稅)。全年門店數(shù)凈增112家至2849家。2014年度,公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入同增0-10%,凈利潤同增5-15%。
　　
　　14年1季度收入、凈利、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額、EPS分為6.57億、9874.94萬、1.66億、0.35元,同增6.82%、15.15%、343.94%、12.90%。預計上半年歸屬于上市公司股東的凈利同增0%-15%至1.37-1.58億元。
　　
　　經(jīng)營分析
　　
　　激進經(jīng)營及市場低迷,13下半年業(yè)績增速走弱,14年一季度重新回正:公司2012年階段性激進擴張,在13年市場整體疲弱背景下,單季度收入及凈利增速大幅波動,12下半年起逐季收入增速分別為28.63%、17.19%、0.17%、9.61%、-20.54%及-8.63%,凈利增速為1.47%、37.39%、-19.36%、87.80%、-16.22%及-26.35%。14年1季度,在上年同期低基數(shù)前提下,業(yè)績增速回升至愈12年同期水平;
　　
　　費用增速放緩,然占比提升,拖累凈利降速超收入:1)自13下半年起,公司推行線上線下同款同價政策,同時放緩主品牌線上渠道的發(fā)展進度。受此影響,“羅萊”品牌收入同降19.49%,毛利率微降至43.72%;2)公司電商品牌及新增代理國際高端品牌伴隨市場推進,體量不斷擴大。收入同增43.37%,毛利率提升6.71個百分點至45.62%。3)銷售費用增速由上年28%降至-2%,但費用率提升愈1個百分點至22%,管理費用伴隨店鋪人員擴充同增11%,占比提1個點至6.85%;
　　
　　近期財務指標反映公司修正前期擴張策略效果初現(xiàn):1)13年庫存整體同增10.9%,遠超收入增速,但較上年同期已有放緩;同時,應收賬款下降17%,帶動經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額在低基數(shù)情況下大幅改善,同增68%,與凈利差額回正;2)14年1季度存貨、應收增速均不及收入,分別錄得-3.24%、-20%,經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額持續(xù)回升。
　　
　　盈利調(diào)整及投資建議
　　
　　2014年內(nèi)銷市場預計依然疲軟,目前雖然庫存結構調(diào)整及清理已顯成效,但主品牌經(jīng)營乏力,未來業(yè)績增長仍存壓力;整體而言,對于如何通過具體經(jīng)營策略調(diào)整實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展模式轉型的路徑依舊尚未清晰。
　　
　　預計公司2014-16年實現(xiàn)凈利潤3.55、3.75、4.13億元,同增6.94%、5.61%、10.17%,對應EPS分別為1.265元、1.336元、1.472元。