事件:公司公告2014 年三季度業績:1-9 月實現營業收入9.85 億元,同比增長5.99%;凈利潤為5754 萬元,同比增長14.36%;EPS0.19 元。業績符合預期。

　　經營活動現金凈流入1304 萬元,同比增長134.4%。

　　Q3 單季收入略降0.03%。我們認為主要是目前整體消費環境疲軟,加盟提貨謹慎有下滑,營收主要是直營增長和電商增量貢獻。公司電商業務規模基數在三家家紡中最小(13 年近1 億元),今年電商處于起步放量期。1-9 月份預計銷售8千萬左右,同比增長超100%,若后期雙十一等網銷情況尚可,全年完成2 億的翻番目標可期。分品牌看,我們預計主品牌“夢潔”有個位數增長,“寐”品牌三季度有所恢復,增長好于中期,前三季度與去年基本持平,基數不高的小品牌如“夢潔寶貝”等今年新開店較多,增長較快。

　　毛利率恢復+費用管控良好是盈利表現較優主因。1-9 月份,公司毛利率增加0.27個百分點,為44.31%,其中Q3 單季毛利率增加4.68 個百分點,主因有二:一是直營占比增加,二是過季庫存消化,促銷折扣較少,新品銷售增加。同時。公司今年繼續實施單店核算制,重視新店質量,控費方面表現較好。1-9 月份,銷售費用占比減少2.46 個百分點,管理費用占比則增加2.16 個百分點,我們認為主要是因為期權費用增加。

　　基于前三季度表現和公司秋冬訂貨考慮,我們維持全年營收增長5-10%左右,凈利潤15%左右的判斷。對于明年預期,我們不悲觀,預計和今年增幅相當。

　　從15 年春夏訂貨數據看,主品牌“夢潔”約4.1 億,增長個位數,“寐”5 千多萬,與去年基本持平,“夢潔寶貝和平實美學”等小品牌基數低,實現翻倍增長,“夢潔寶貝”預計3-4 千萬,“平實美學”1-2 千萬。公司此次訂貨以新品為主,增加補貨占比是趨勢。

　　盈利預測和投資建議。我們預計14-16 年EPS 為0.37、0.41、0.46 元(股權激勵條件:0.35、0.41、0.47 元),目前股價對應估值26X、24X、21X。公司目前體量和市值在三家家紡中最小,業績向上空間較大。維持“增持”評級。

　　風險提示:零售環境持續低迷無起色,電商業務不達預期。